17年原纸疯长后，2018原纸走势
除了新能源和有色金属，造纸板块近日的市场表现也颇为抢眼，上周五造纸板块涨幅达到2.32%，9月11日，该板块再度上涨2.7%。以5月24日造纸板块1194.9的阶段低点为基准，目前板块涨幅已经达到30.45%。
在这背后，上市造纸企业的2017半年度业绩纷纷告捷，大部分企业净利润实现翻番。例如，太阳纸业同比增长148.15%，山鹰纸业同比增长450.95%，岳阳林纸同比增长496.61%，博汇纸业同比增长516.88%。
受益于业绩的强势上涨，个股股价表现不凡，太阳纸业在5月24日触及阶段低点6.24元/股，目前涨幅已经达到55%；同样以5月24日为基准，包括晨鸣纸业、山鹰纸业等多只个股涨幅也均在50%以上。
政策比需求影响更大
“造纸行业从去年三季度末、四季度初开始进入上升通道。” 一位纸业上市公司董秘表示，从供需的角度来看，纸价上涨一方面是由于供给侧结构性改革，国家逐步淘汰落后产能，一些小规模的纸厂就被关闭了；另一方面是由于环保政策的持续高压，一些环保要求不达标的企业也被关停。
对于不少造纸企业而言，今年6月30日是一个重要时间节点，因为按照环保部的要求，造纸企业需在6月30日前拿到排污许可证，一部分未拿到许可证的造纸企业在“6.30大限”后就被淘汰了。“上述原因导致造纸行业供需情况出现变化，原来可能还是供大于求，现在却可能出现买不到纸的情况。”
无论是废纸还是木浆价格都出现了比较明显的上涨，特别是废纸甚至会出现断货的情况。
“今年以来，国内对进口废纸的限制比较严格，下半年至今还没有审批新的进口配额，很多造纸企业使用的基本上是前期的配额，而有些企业的配额已经用完了，所以现在不少企业的需求都转移到国内的废纸上了，这就导致国废价格一直在涨。”
国内纸价上涨的行情短期还会持续，但是持续时间能有多久还要考虑国家政策的影响，现在政策的影响比下游需求的影响还要大，特别是环保政策以及废纸进口的有关政策。
企业调价周期缩短
造纸行业也分淡旺季，一般而言，往年旺季的涨价幅度在200-300元/吨左右；不过，去年四季度由于环保因素叠加杭州G20峰会期间有些纸厂的停产，导致当时价格异常波动，同比涨幅达到了30%。“但是，实际上去年四季度涨价过后，价格又有回落。”
9月上旬白板纸的均价同比上涨了40%，按照目前进口废纸进不来、国废还要涨价的趋势，9月底白板纸的价格同比涨幅可能达到50%以上；另外瓦楞纸和箱板纸价格也一直在上涨，并且上涨启动的时间也要早于白板纸，其涨幅也已经接近87%。
从7、8月份开始，纸价上涨一直很频繁，已经从之前的一个月一调变成了半个月调一次、十天调一次，甚至有的企业一周调一次价。
“9月上旬已过，那些十天结一次单的企业就会在9月11号继续调价。”据赵泽泽介绍，纸厂基本上可以了解每一个调价周期可以生产多少纸以及生产什么规格的纸，然后依据这些去和客户谈订单，“每个纸厂的结单方式有所不同，根据客户类型的不同也有所区分。”
造纸板块中报分析
造纸板块17年上半年收入端、利润端均维持高增长：受益纸业高景气及产品提价，造纸板块企业中报业绩普遍靓丽，太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业等造纸龙头上半年业绩持续高增长：上半年造纸板块实现收入535.2亿元，同比增长28%；实现归母净利润50.2亿元，同比增长150%。单二季度延续一季度的高增长趋势，收入、利润环比一季度有所提升。造纸板块单二季度实现收入280.9亿元，同比增长24%，环比增长10.5%；实现归母净利润28.2亿元，同比增长148%，环比增长28.2%。
造纸板块盈利能力、营运能力持续改善：1)盈利能力：17年上半年造纸板块综合毛利率24.2%，较去年同期提升3.1pct；其中单二季度综合毛利率23.9%，较去年同期提升2.6pct。上半年造纸板块净利率9.4%，较去年同期提升4.6pct，其中单二季度净利率10.1%，较去年同期提升5pct，造纸板块盈利能力持续改善。2)营运能力：2017年上半年各纸种供给偏紧，纸企纷纷缩短账期或要求现金结算等，造纸板块应收账款占收入比重为25.9%，同比下降7.4pct；存货占收入比重为41.9%，同比下降6.2pct，处于较低水平。
纸业高景气将持续至18年，纸企盈利将持续向好：产能(市场/政策等)+需求稳定增长+企业协同，造纸行业于16年中期开始复苏。叠加纸业需求旺季&经销商补库存因素，16年底以来纸价加速上涨。考虑浆价的反弹及旺季的到来，我们认为木浆级纸张(铜版/胶版/白卡纸)新一轮涨价刚起步，涨价趋势可能持续到明年初。箱板/瓦楞纸价格已创历史新高，后市将跟随废纸价格走势，年内有望维持高位。根据我们跟踪，预计新产能18H2开始陆续落地，结构上主要是箱板/瓦楞纸；我们判断木浆级纸张景气18年持续向好；箱板/瓦楞纸产能虽有所增多，但行业景气整体有望维持高位。
盈利预测及投资建议：净利润全年预计：博汇约8亿元/晨鸣约35亿元/太阳约17亿元/山鹰约16亿元。目前龙头企业动态PE分别为10-13倍，博汇/晨鸣相对较低，
